华金策略：政策密集落地 震荡筑底后八月可能有反弹机会

　　华金策略：政策密集落地 震荡筑底后八月可能有反弹机会（1）2010年以来历年8月上证综指涨跌不一，14次中有7次上涨。（2）8月走势主要由经济和盈利、政策和外部事件等驱动。一是经济和盈利可能是影响8月走势的核心因素：首先，地产销售增速、PMI和出口增速等回升时上证综指8月表现偏强，如2010、2013、2016、2017、2020年，反之则上证综指表现偏弱；其次，8月公布的中报业绩增速对A股走势也影响较大，如2010、2011、2012、2019、2022、2023年中报业绩增速较一季报增速回落，上证综指8月下跌。二是政策或外部事件对8月走势也有显著影响，尤其是偏负面的冲击对A股有压制，如2015年汇改、2018和2019年中美贸易摩擦、2022年疫情。三是流动性影响有限。

　　当前来看，A股震荡筑底后短期可能有反弹机会。（1）经济和盈利短期延续弱修复趋势。一是短期经济预期偏弱但可能边际改善：首先地产销售和消费低迷、外需可能走弱，经济修复预期偏弱；其次近期3000亿大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地，消费和制造业投资增速可能有所回升。二是中报业绩显示A股盈利回升趋势延续。（2）短期政策和外部冲击偏正面。一是三中全会后保增长相关政策可能加速出台和落地：首先，近三届三中全会召开后，短期内政策均密集落地；其次，今年三中全会重点强调的发展新质生产力、扩大内需等相关的政策短期可能加速落地。二是海外降息预期上升，短期中美摩擦风险有限：首先，美联储9月大概率降息；其次，美国大选竞争白热化，短期内中美摩擦风险上升的概率较低。

　　A股8月可能继续震荡筑底，有反弹机会。（1）分子端：经济和盈利预期8月可能边际改善。一是8月经济预期可能改善：首先暑期旺季叠加消费品以旧换新等政策落地，服务消费和商品消费增速都可能回升；其次设备更新和基建项目加速落地，制造业投资和基建投资增速可能回升。二是8月中报进一步公布，A股盈利回升趋势延续。（2）流动性：8月维持宽松，外资和融资流入可能改善。一是美联储9月降息仍是大概率，国内维持宽松；二是8月外资和融资流入可能边际改善。（3）风险偏好：8月可能低位回升。一是当前市场情绪仍较低迷；二是7月底局会议可能进一步提升短期政策预期；三是海外大选进展可能对市场情绪有扰动。

　　8月行业配置：低估值红利和科技、部分周期、中低端消费。（1）盈利和持仓视角：一是复盘来看，盈利对8月行业表现影响较高；预计石油石化、交通运输、有色金属、汽车、电力等中报业绩增速可能偏高。二是前一季度基金增仓较多的行业下一个季度表现可能偏弱；二季度基金加仓电子、通信，减仓食品饮料和计算机。（2）8-9月科技仍有配置机会：一是历史经验上8、9月科技行情受产业和政策驱动相对大盘有超额收益；二是今年8-9月产业和政策催化不断。（3）8月低估值红利依然值得逢低配置：一是经济和盈利预期偏弱时低估值红利占优；二是炼焦煤、服饰、家纺、银行、家电等高股息行业估值性价比依然较高。（4）8月建议关注：一是政策和产业催化下的计算机（智能驾驶）、电子（半导体、消费电子）、通信（算力）、传媒（AI应用）；二是预期改善的有色、化工、军工、消费、等。

　　影响A股8月走势的核心是经济和盈利基本面、政策和外部事件。（1）2010年以来历年8月上证综指涨跌不一，14次中有7次上涨，7次下跌。（2）8月走势主要由经济和盈利、政策和外部事件等驱动。一是经济和盈利可能是影响8月走势的核心因素：首先经济基本面转好时上证多上涨，如2010、2013、2016、2017、2020年PMI、地产销售、社零和出口增速或有不同程度回升，当年8月上证表现均较强，反之如2011、2012、2015、2018和2019年，PMI、地产销售、社零和出口增速或有不同程度转弱，对市场表现有压制；其次8月公布的中报业绩增速对A股走势也影响较大，如2010、2011、2012、2019、2022、2023年中报业绩增速较一季报增速回落，上证综指8月下跌。二是政策或外部事件对8月走势也有显著影响，尤其是偏负面的冲击对A股有压制：首先政策或外部事件偏积极对市场表现有提振，如2010年强调最大限度解放和发展生产力提振政策出台预期，2013年关于金融支持小微企业发展的实施意见发布，2014年国资委启动“四项改革”试点，2016年供给侧改革持续推进，2020年深化“放管服”改革新举措，2021年局会议强调做好宏观政策跨周期调节、强化科技创新和产业链供应链韧性，当年8月上证均上涨；其次政策收紧或外部事件偏负面，则对市场表现有冲击半岛·体育中国官方网站平台登陆，如2012年欧债危机蔓延，2015年汇改导致人民币大幅贬值，2018年和2019年中美贸易摩擦，2022年新冠疫情反复等，上证当月均下跌。三是流动性对8月行情影响有限：首先DR007分位数（2005年起）较高时上证也可能上涨，如2013、2014和2017年；其次海内外货币政策的松紧对市场行情影响同样有限，如2015年央行下调金融机构人民币和存款基准利率、2019年美联储降息、2022年央行下调SLF利率、2023年央行下调SLF及1年期LPR，但当年8月上证均表现不振。

　　当前来看，A股震荡筑底后短期可能有反弹机会。（1）经济和盈利短期延续弱修复趋势。一是短期经济预期偏弱但可能边际改善：首先，二季度地产投资和消费增速均回落，1-6月房地产开发投资完成额同比增速处于-10.1%的低位，社零当月同比为自2023年2月以来的最低，虽然出口韧性较强处于高位，但在地产销售和消费低迷、外需可能走弱的背景下，经济修复预期偏弱。其次，三中全会强调要坚定不移完成全年经济增长目标，同时发改委联合财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，相关产品如汽车、家电、等需求可能迎来放量，消费和制造业投资增速可能有所回升，经济预期可能边际改善。二是中报业绩显示A股盈利回升趋势延续，截至2024/7/26，当前全部A股已披露的2024H1盈利增速为-2.9%，相比2023H1的-4.4%显示盈利处于修复趋势中。（2）短期政策和外部冲击偏正面。一是三中全会后保增长相关政策可能加速出台和落地：首先，近三届三中全会召开后，短期内政策均密集落地，如2008年10月三中全会结束后，央行大幅放松货币政策，且国务院常务会议部署扩大内需促进经济增长的措施，推出“四万亿”经济刺激计划，2013年11月三中全会中提出加快完善互联网管理领导体制，后续配套政策持续落地，工信部也正式向三大运营商发布4G牌照，2018年2月三中全会召开后，报告中提出着力培育壮大新动能，经济结构加快优化升级；其次，今年三中全会聚焦改革和中国式现代化，重点强调的发展新质生产力、扩大内需等相关的政策短期可能加速落地。二是海外降息预期上升，美国大选自顾不暇，短期中美摩擦风险有限：首先，美国制造业及非制造业PMI均处于收缩区间，且CPI持续回落，失业率有所上升，整体来看经济增长、通胀和就业数据均有所放缓，叠加特朗普当选概率上升，美联储9月大概率降息，全球流动性预期偏宽松；其次，拜登退选后哈里斯支持率上升，美国大选竞争白热化，美国自顾不暇，短期内中美摩擦风险上升的概率较低。

　　经济和盈利预期8月可能边际改善。（1）8月经济预期可能改善。一是暑期旺季叠加消费品以旧换新等扩内需政策落地，服务消费和商品消费增速都可能回升：首先，近期发改委等5部门近日联合发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，而北京、上海、杭州、广西等多地随之落实出台促消费政策，拉动暑期消费需求；其次，据携程数据，截至7月中旬，亲子游、亲子酒店订单按月分别增长45%和25%，另外今年暑期境内酒店、机票搜索热度均同比上涨20%以上，出行数据向好有望带动后续服务消费回暖；最后，近期发改委、财政部将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，后续家用电器、汽车等商品消费增速可能回升。二是投资增速可能回升：首先近期工信部表示将进一步扩大制造业有效投资，三中全会《决定》也对于“建立政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制”做出明确表态，政策对于投资的支撑的预期明显改善；其次后续专项债发行有望提速，设备更新和基建项目加速落地，基建和制造业投资增速可能回升。三是地产投资增速仍偏弱，对新兴国家出口增速依然可能维持高增：首先当前需求不振下地产投资增速低迷，仍处于负增长区间；其次出口增速具有一定韧性，去年7、8月基数较低，同时近期我国出口集装箱运价指数持续回升，对新兴国家出口增速依然可能维持高增。（2）8月中报进一步公布，A股盈利回升趋势延续。截至2024/7/26，全部A股1743家公司披露中报预告/实际业绩增速，披露率为32.6%，当前全部A股24H1盈利增速为-2.9%，相比2023H1的-4.4%显示盈利处于修复趋势中。

　　8月流动性可能维持宽松。（1）一是通胀数据来看，美国6月核心PCE同比录得2.6%（前值为2.6%），维持相对稳定，抗通胀进程持续推进下年内降息预期仍较强。二是据RealClearPolitics统计，当前特朗普支持率为47.6%，而哈里斯仅为45.9%，特朗普胜选概率较大导致市场对于9月降息的确定性已经较强，CME预测美联储9月开启首次降息的概率接近90%，因此8月海外流动性大概率偏宽松。（2）国内汇率压力大幅下降，且超储率处于低位后续仍可能降准。一是人民币汇率压力大幅下降，本月24和25日美元兑人民币离岸汇率已连续两日跌幅大于0.3%，人民币汇率有显著上涨。二是近期央行下调1年期MLF中标利率至2.30%，同时六大国有纷纷下调人民币存款挂牌利率，存款利率下调可能进一步引导资金向理财“搬家”，货币政策持续宽松预期上升。三是当前金融机构超储率处于低位，2024Q1超储率仅为1.5%，商业银行间资金面可能偏紧张，后续通过降准释放流动性的必要性有所上升。

　　经济和盈利预期可能修复下，8月外资和融资流入可能边际改善。（1）首先，回顾2016年至2023年历年8月外资、融资和新发基金的流入情况发现，微观资金8月持流入趋势：一是外资来看，8年中有6年为净流入，2023年8月受海外加息预期及国内基本面走弱等扰动，导致外资当月大幅流出近900亿，流入均值达到48亿元；二是融资8年中有5年维持净流入，流入均值约为188亿；三是8月新成立偏股型基金份额均值达到752亿份。（2）其次，比照当下来看，8月外资和融资可能流入：一是海外降息预期上升，全球流动性可能迎来拐点，外资大概率转为流入；二是三中全会聚焦改革和中国式现代化，后续经济和盈利修复预期显著改善，可能支撑融资和外资的边际改善。

　　风险偏好8月可能低位回升。（1）当前市场情绪仍较低迷。一是当前MA200日均线%左右的位置显著回落，进一步下探空间有限。二是从上证综指、上证50、创业板指和科创50的换手率分位数来看（2005年起，下同），当前均处于中性或偏低的位置，均不足50%，后续可能回升。三是估值来看，当前上证综指、上证50、创业板指及科创50的PE-TTM历史分位数分别为28.7%、41.6%、0.6%、45.5%，估值均处于中性或偏低水平。（2）7月底局会议可能进一步提升短期政策预期，提振市场情绪。一是观察2014年以来10次7月局会议后短期内上证表现发现，T+5个交易日内上证上涨5次，T+30个交易日内上证上涨6次，会议召开后市场表现可能偏强。二是局会议可能进一步出台相关政策落实三中全会精神，稳增长政策落地预期偏强，可能提振市场情绪。（3）海外大选进展可能对市场情绪有扰动。党全国代表大会定于8月19日至22日在芝加哥举行，党计划在大会上正式提名该党总统候选人，大选持续推进下可能对市场情绪产生一定扰动。

　　中报盈利对8月行业表现影响较高，前一季度基金增仓较多的行业下一个季度表现可能偏弱。我们将自2010年以来历年中报盈利增速前的行业、以及Q2基金持仓比例前3的行业分别与其8月涨跌幅排名进行比较，观察发现：（1）中报盈利对8月行业表现影响较强。首先，历年中报盈利增速前3行业的8月市场表现均高于平均水平，平均涨跌幅位于31个行业中的前15名，即优于全行业8月跌幅市场表现。其次，历年中报盈利增速位列TOP1的行业表现较强，14年中有6年的市场表现位列前5，同时14年中有13年位列行业前15。（2）前一季度基金增仓较多的行业下一个季度表现可能偏弱。数据来看，历年二季度基金加仓比例位列前3的行业，其8月涨跌幅14年中有8年均位列全行业15名之后；基金加仓第一大行业，8月涨跌幅排名在14年有5年位列市场尾部，即市场排名20名之后。因此，前一季度基金增仓较多的行业下一个季度表现可能偏弱。

　　当前来看，盈利方面，复盘来看，盈利对 8 月行业表现影响较高；当前从中报前瞻角度来看， 一是中报预告/实际披露视角，部分周期和科技行业中报表现优异，如交通运输、基础化工、、汽车、银行、电子、机械、电力及公用事业、石油石化， 4-5 月部分上游周期行业如、煤炭、建筑材料、石油石化增速较快，其中有色金属、石油石化、等行业增速居前且边际提升，因此预计石油石化、交通运输、有色金属、汽车、电力等行业中报业绩增速可能偏高。基金持仓方面，复盘一季度基金增仓较多的行业下一个季度表现可能偏弱;二季度基金持仓增加 TOP3 的行业分别为电子(+3.8%)、通信(+1.1%)、国防(+0.6%)，持仓下降 TOP5的行业分别为(-3.6%)、计算机(-1.5%)、电力设备(-0.8%)。

　　8-9月科技仍有配置机会：首先，历史经验上8月和9月科技行情受产业和政策驱动相对大盘有超额收益。我们将2010年以来历年8月和9月TMT各行业以及科技行业超额收益涨跌幅、盈利、持仓、以及相关产业和政策事件列出，发现：（1）整体上，8月和9月科技行业相对沪深300具备超额收益的几率较大，14年的8月里面有9年科技行业相对沪深300具备超额收益，14年的9月中有8年科技行业相对沪深300具备超额收益。（2）8月与9月科技行业上行整体与盈利及持仓关系较小，个别科技行业受盈利和持仓驱动表现较好：一是整体上，8月和9月科技行业指数相对沪深300超额收益与中报盈利增速以及Q2基金持仓变化相关性均为负，科技行业指数相对沪深300具备超额收益的年份，盈利和基金持仓不一定是同步上行。二是 TMT 中个别行业受盈利和持仓驱动表现较好，如 8 月的传媒、通信、计算机行业涨跌幅与中报盈利增速之间具备正相关的相关性系数，8 月传媒、计算机行业涨跌幅与二季度基金持仓之间具备正相关的相关性系数，而 9 月各个行业受持仓和盈利影响均趋减弱。(3)8 月、9 月科技行业表现与政策以及自身独立产业趋势关联较大。如 2011 年 8 月多家互联网传媒公司重组、借壳上市下传媒行业表现 TOP1(TMT 内部排名，下同)，2012 年《集成电路产业“十二五”发展规划》印发下电子行业表现 TOP1， 2019 年 8 月 5G 商用的推进电子元器件、芯片等的需求下电子行业表现TOP1 等;2010 年 9 月苹果公司发布了新款 iPhone 手机下电子行业表现 TOP1，2021 年《关于加强网络文明建设的意见》颁布以及短视频、直播、元宇宙概念走强下传媒行业表现 TOP1。 其次，当前来看，产业趋势上，国内外AIPC、AI 手机落地下赋能应用端，如 8 月世界机器会、ChinaJoy 大会以及各大在、手机智能驾驶方面新品发布，国产算力基建完善、 卫星互联网加速发展等产业趋势加持下对 TMT 行业形成提振。

　　8月低估值红利依然值得逢低配置：一是经济和盈利预期偏弱时低估值红利占优，历史经验上在盈利修复强度和均偏弱时高股息相对占优，当下来看经济与均处于弱修复，同时地产和长债收益率下行导致资产荒背景下，大资金可能加大低估值稳定类的高股息资产配置比例；二是当前红利行业中，炼焦煤、大众品牌服饰，家纺、股份制银行、厨房电器等股息率较高、ROE大于8、PE估值处于中性偏低位置，具备较好的估值性价比。

　　关注政策导向和产业趋势上行的TMT。（1）电子方面：方面，SEMI发布报告指出，2024年原设备制造商的制造设备全球总销售额预计将达到1090亿美元，同比增长3.4%，将创下新的纪录，AI带来的端侧换机潮和云端算力建设都推动半导体进入新一轮周期。消费电子方面，终端需求逐渐复苏、海外大厂产能转向HBM等高附加值产品以及AR/VR等新兴技术赋能可穿戴类产品刺激需求等因素驱动下，利基存储有望步入上行周期。（2）通信方面：郑州人工智能计算中心项目一期将于今年9月底建成投用，届时中心将拥有2000P算力；工业和信息化部统计数据显示，2024—2025年，我国算力规模规划增长将超100EFLOPS，结合中国智能算力规模增长了71%，智能算力未来将保持强劲增长。（3）计算机方面：智能驾驶方面，国内首个智能网联汽车试验场正式运行，智能网联汽车试验场总投资15亿元，占地面积约4000亩，建有8条专用于智能网联汽车的测试道路、3.2万平方米试验室，配套国内首个油电氢醇四合一综合能源中心，涵盖全项智能网联汽车及自动驾驶能力测试场景要求，满足重型商用车全项测试能力，同时兼顾飞行汽车和低空飞行器的测试能力；中国信通院预计到2025年中国智能驾驶汽车市场规模将接近万亿元。（4）传媒方面：游戏方面，2024年第7批国产版号正式发放，本次共有105款国产获得版号，7月版号稳定发放，政策端彰显积极态势；即将开幕的ChinaJoy将汇集智行、AR/VR等科技展区将现场展示AI、数实融合等新技术在游戏语音和原画生成、视频动捕、模型生成等关键生产环节取得的新突破，高通、联想等一众大厂也将在现场展示AI赋能下为用户带来的前沿体验; 6月电网/配件/游戏/攻略环比上涨了29.5%,游戏板块增长平稳。（5）估值角度，计算机软件（0.0%，自2005年，下同），电商及服务（0.0%）、消费电子（37.4%）、通信设备（40.8%）、计算机设备（44.3%）估值处于较低或中性位置。

　　关注扩大内需和安全相关的有色、化工、、消费、银行等。（1）有色金属：一是工业金属方面，近期美国就业和经济数据走弱，市场开始交易衰退预期，铜价走弱，基本面方面，受铜价重心回落和产成品库存下降，下游开工如期回升；贵金属方面，短期看，美国处于数据真空期，黄金买点或需等持仓量企稳，在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩背景下，黄金价格上涨的中长期逻辑坚挺。（2）化工方面：化工龙头企业执行联合减产，国内纺服织造高景气运行。本周长丝大厂继续追加减产，绍兴佳宝一套有光FDY装置故障检修，开工较上周下滑；随着下游织造企业库存逐步见底，长丝产销率有望保持坚挺，涤纶长丝行业供需格局有望持续改善。（3）消费行业：一是纺服行业，上游涤纶长丝价格持续走高，下游秋冬季节订单稍有升温，部分厂商原料刚需采购以支撑订单生产，织造企业原料库存量窄幅增加；二是食品饮料方面，2024年1-6月，中国社会消费品零售总额同比增长3.7%，餐饮业增速领跑，消费市场回暖信号显现，后期暑期出行场景催化下食品、白酒、啤酒以及饮料景气有望进一步提升；三是社服方面，集团发布《2024暑期旅游市场预测报告》显示，今年暑期国内旅游市场保持稳步增长，境内酒店、机票搜索热度均同比上涨20%以上，入出境旅游受政策红利影响，增长迅猛，赴欧洲、拉丁美洲等部分国家旅游订单增长8成以上，后续假期催化下有望维持高增；四是商贸零售方面，美国在线年SHEIN和Temu同时包揽了美国、欧洲、拉丁美洲和中东市场电商应用增长榜的冠亚军，电子商务出海迎来机遇。（4）军工方面：上海市经济和信息化委员会发布《上海市关于支持民用大飞机高端产业链发展促进世界级民用航空产业集群建设的若干政策措施》，随着商飞ARJ21稳定交付、C919 产能提升、C929研制推进，有望促进更多国内航空配套企业进入民航产业链，进一步推动国产化进程。（5）银行方面，7月以来，理财规模维持扩容态势，截至7月12日，银行理财规模累计增1.28万亿元，银行理财规模稳步扩张；上周理财产品破净率进一步降至1.8%的区间低位，周降幅为0.4pct；产品业绩不达标率也在上周转降。整体上，全部理财产品业绩不达标率环比降2.0pct至14.9%，理财产品业绩表现持续修复。

　　1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。